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舆论负责人李Xunlei
2025年是“ 14五年计划”的最后一年，上半年的GDP增长率达到5.3％。因此，今年晚些时候必须实现5％的年增长目标，对经济的政治支持将不会减少。从实践的角度来看，每个季度的第一个月都有一个重大会议，以评估过去时期的经济状况，并阐明本季度或更晚的政策方向。 7月底的Politbulo会议将阐明下半年经济政策的方向。本文解释了将在今年晚些时候发布哪些增量政策。
上半年的经济增长比预期的要好
- 但是我不太乐观
在今年上半年，Real GDP年满5.3％，其中第一季度增加了5.4％，第二季度增加了5.2％，年度GDP增长目标是超过5％。然而，从价格的角度来看，第二季度的GDP缩语指数年复一年下降1.2％，而挠度指数连续第九季度年复一年地增加。名义GDP仅在第二季度增加3.9％，并且更强大的供应现象仍然有效。
GDP的名义增长率持续低于实际增长率（％）
资料来源：中国证券研究所风
今年上半年经济增长略有超出预期的原因主要是由于两项措施。首先，政治处于最前沿。在2024年底，中央经济工作会议强调，“每个人都可以尽早完成，迅速有效，并变得足够强大。”今年的“两次会议”的报告政府工作显然要求早期和晚期应该更好，并与各种不确定性竞争。
OT她是要提前建立有效的需求，并且早期采用消费促进政策具有明显的促进作用。例如，在今年上半年，“旧”政策主要助长消费量的增长。与上一年相比，上半年消费品的总销售额增长了5％。在与“旧传统”相关的产品的零售之间，零售额超过电器和视听设备的限制，文化工作用品，通信设备和家具单位的限制增长了30.7％，25.4％，25.1％和22.9％。
“旧交换”产品的销售迅速增长
（与上一年相比
资料来源：中国证券研究所风
在固定资产投资方面，“设备更新”政策已成为支持投资增长的支柱。在今年上半年，固定资产的全国投资增加年龄仅2.8％ - 年。在该领域，基础设施投资年复一年4.6％，制造业投资增长了7.5％，房地产开发的投资减少了11.2％。在今年上半年，购买设备和工具的投资增加了17.3％，这导致了所有投资的增长。
购买设备和工具承认投资增长
（年际累积，％）
资料来源：中国证券研究所风
此外，对外贸易出口超出了预期，提出了“自愿抓住”，“抓取”和“吸引出口”关税不确定性的期望。出口在上半年表现出强烈的抵抗力。出口多样化有效地为美国出口减少。在今年上半年的美元中，价格的出口量增长了5.9％ - 一年。其中，我国对非洲，东盟和欧盟的出口增加了2分别为1.6％，13％和6.6％，而向美国出口。 uu。他们下跌了10.9％。
就每月增长率而言，在颁布相互关税之前，对美国的出口被抓住（三月份的年龄增加9.1％，分别为4月和5月，分别为21％和34.5％），并向美国出口。 uu。在向美国出口期间，他们被排除在外。与其他国家 /地区签订的合同（自4月以来，东盟的出口量一直迅速增长）。
商业多元化有效地收取了对美国出口的减少。
（年际累积，％）
资料来源：中国证券研究所风
在上半年的美丽数据下隐藏了问题
上半年的消费和出口比预期的要好，但是仍然有许多隐藏的问题，而6月份的一些经济数据显示出削弱的迹象。因为去年的大多数增量政策都是出现的，尤其是在今年晚些时候的第四季度。基本效果自我使年下半年的经济数据比上半年弱。以下分析主要分析消费者，制造投资，出口和房地产。
首先，产品消耗的增长率，即可以降到高水平。 2024年，下半年发行了1,500亿元人民币，促进汽车，电器，家庭装饰，厨房，浴室和另外13亿元人民币的销售。 9月至12月电器的年际增长率超过20％。在今年的上半年，发行了两次传统的中央资金，促进了与元素相关的16亿种产品，总计1620亿元人民币，今年年底仍在使用1380亿元人民币。仅提及相同的百分比，资金的绝对规模比上半年少，并且下半年的旧传导效应比第一个弱一年中的半年，由于基地在过去四个月中有了显着增长。
其次，可以通过设备更新的基础结构转让投资。今年，团队翻新的总融资为2000亿元人民币。 1730亿元人民币的第一个批次是在16个领域的7500个项目中组织的。第二批资金正在审查和该项目的检测中。今年年底支持设备更新的资金规模比上半年小得多。
制造业投资在今年上半年增长了7.5％，占固定资产投资的25.2％，去年同期增加了1.1个百分点。但是，在“相反阶段”下，公司投资决策将在下半年变得更加谨慎。
同时，发行了替代债券，用于在本地发行后的上半年交换现有的隐藏债务政府的发行进展约为90％（每年20亿元）。专门用于替代政府资金的特殊债券的特殊债券为4623亿元，专门用于完善债券，并在约58％（每年8亿元人民币）中取得了进步。用于建设土地储备和项目的新特殊债券约为17亿元人民币，进展约为47％（每年36亿元），今年年底的债券特别广播将容纳该项目的建设。
第三，出口增长减慢。考虑到美国豁免期限等因素。在几个国家 /地区，预计美国关税合同将于9月开始，出口将注意问题，运输周期，圣诞节命令今年，并在早期交货时间内重新出发问题。增长率将降低。在今年上半年，净博览会商品和服务的RTS捐赠了31.2％，以增长GDP，而国内需求在经济增长中的作用必须在今年晚些时候发挥得更好。
年度GDP季度增长的三个关键需求贡献
资料来源：中国证券研究所风
目前，尚未宣布中国裔美国商业谈判的最终结果，从5月13日起，在90天内向中国征收关税的截止日期没有进行。换句话说，“抓取出口”的影响正在消失。同时，美国还提议将基本产品与俄罗斯结束，以提高关税的威胁，这可能会加剧下半年销售商品外部的情况。
第四，在人口加速和城市化的下降趋势的背景下，房地产仍然很冷，并且由于较长的下降趋势而减少了。该属性显示出轻微的迹象第二季度的eakness。在2018年上半年，新建商业住房的销售区域和销售分别下降了3.5％和5.5％，年龄在年中，由于去年第四季度和今年第一季度“停止下降和稳定”的冲动削弱。该物业的销售价格已恢复到其向下范围，尤其是从第二季度开始，因为第一级房屋的销售价格在本月再次下降。
70个大型城市中使用的住房价格每月变化为负（％）
资料来源：中国证券研究所风
中国经济的问题原理不是其总价值，而是其结构。因此，必须主要根据国家和国际双重周期来分析对经济数据和经济管理的评估和判断，并呈现可能面临供应需求关系的压力和风险。
什么增量政策ies您会在今年年底喜欢吗？
今年的最大差异是股市状况良好。目前，上海化合物指数已达到3,500点以上，去年，同一时期的3,000点少于000分。稳定股票市场的拟议目标是在年初实现的。因此，股票市场不再是影响政治的重要变量。此外，与四月相比，至少目前的中国联合国商业战争减少了，炸玉米饼（特朗普总是被撤回）在世界资本市场中变得很流行。因此，人们对在今年中期引入强大刺激政策的期望减弱了。
积极的财政政策：总数没有改变，库存已优化
由于今年上半年的经济增长为实现年度目标树立了良好的基础，因此没有必要实施当前的大规模刺激政策，因为所有已建立的政策都是有序的，并且在年下半年的GDP增长只能以4.7％的速度实现。与去年上半年相比，GDP的增长在今年上半年增长，消费增长得到了显着恢复，出口也非常抵抗。但是，去年此时没有对财政预算的中期调整（发布了增量政策和9/24），因此在今年中期，政府债券在今年的政府债券中的可能性较小。
因此，该政策在短期内是牢固的，并且可以在今年晚些时候拥有两条主要线路。首先是要精确地实施政策。假设我们不会增加赤字或发行更多的财务债务，那么努力的空间是在年初调整预算协议的结构，优化分配明年的州际拨款和发行特殊债券。债务费的具体指示包括稳定工作和增加外贸费用，解决中小型企业的欠款以及帮助主要经济国家“采取行动”。
另一个是要灵活，决定是否根据政策的影响来增加努力，密切跟踪国际政治，经济和金融环境对国内市场的影响，并在储备金之前以正常和暴露的方式储备政策。如果在第三季度末显着削弱了经济数据，则可能有可能观察到过去的情况以研究额外的赤字发行或额外的财务义务。
促进消费：“普及政治”和“使人们的生计受益”
有两个说明来优化策略。首先，交易政策的古老袋装优化不仅包括几个出口商T士兵在支持范围内，但还包括将持久的食用商品扩展到食用商品到服务的消费。新的和旧的谈判预计将全年以2％的积分推动消费。第二，系统清洁了限制居民消费的非理性限制。这包括大量优化和购买汽车的改进以及购买房屋的限制。
同时，我们将继续彻底实施中央政府的要求，以“促进消费和受益于人的生计”，并实施中央一级护理的补贴（预计将在今年晚些时候发布）。同时，增加消费的特殊行动计划表明，可以促进收入增长并改善公共服务。公共服务与准备第15年和五年的计划一起制定了公共服务发布与中期和长期有关的改革计划。
稳定的投资：“伟大的基础设施”和“新工具”
在去年年底发表的一篇文章中，“关注最终需求：到2025年中国的经济观点”，显然我们提出了到2025年的两个主要增长点。一个是消费，另一个是基础设施投资。逻辑很简单。在出口的背景下，房地产降级和降级的压力，制造业投资受生产力过高的影响，而增长率无疑会下降。出口的减速导致基本产品之间供求关系的恶化更大。
今年，已发布了8000亿元人民币的“两级”建筑项目的完整清单。位于Yarlung Zangbo河下游的水力发电项目进入了建筑阶段。 Proconstruction和两个级别的建筑和重要的预算投资项目以及重要的EnginEering Investment将继续形成身体上的工作量。预计基础设施投资将在第三季度恢复更多。
此外，如果财政政策难以增加赤字的规模，则基于新的政策的财务工具进入了实施阶段。该基金是科学和技术创新，消费的扩展，数字经济，人工智能，低海拔经济，消除精确的关键领域，例如洞穴基础设施，绿色和农村转型，农业和农村地区，以及稳定外贸，包括交通和物流。
在谈到2022年第四季度政策的金融制定经验时，政治的影响可以有效地扩大项目的资本并接受不足的资金。由杠杆和五年的投资期计算出的5000亿元政策的新金融工具可以代一年中约有2个投资点。
但是，基础设施投资应注意该项目的“投资福利”。否则，政府债务增长的压力将增加。
房地产市场稳定：建造“城市更新”和“好房屋”
中央城市劳工会议说，城市发展已经从大规模的渐进式扩张阶段转变为库存质量和效率的阶段主要提高。根据“将不会进行大规模拆除和建设”的想法，预计将调整房地产市场中的行动和渐进建筑的优化。
就库存而言，包括加速翻新和改善旧管道，提高住宅安全保证的整体水平，调整和洪水控制城市洪水控制系统，增强对城市自然灾害的预防和控制，增强g对社会保障的预防和控制和智能城市的建设。您可以在购买Idolland并购买现有商业住房作为负担得起的房屋以及刺激偶像现有财产并支持城市村庄转型的相关政策时，请注意特殊政府债券的进度。在增长的增长方面，请注意进步和支持政策，以建造出色的房屋并出售现有房屋。但是，很难预测将提出比预期更多的刺激政策。
路飞政策：LIG储备金要求较低，利率仍然可以降低
预计总金额将继续得到支持。根据中央银行的新闻发布会，“货币政策的转移需要时间，实施的货币政策的影响将更加明显。”在短期内，可能并不急于引入大型-sCale货币灵活性。在重新启动中央银行财政部债券贸易并注入流动性时，储备要求指数为25点。第四季度，INT减少可能导致存款储备比率的25点降低。就降低利率而言，美联储可以借此机会将利率降低10-15点。同时，它将加速实施结构性政策工具，例如交付，突出显示支持科学创新和消费冲动的Linesthe密钥。
降低利率可以通过面向市场的方法来进一步降低存款利率，以保持银行业的竞争性订单，预防非活动资金并保护银行的净增益利润率。通过包括5000亿元人民币的特殊金融债券的资金来补充大型银行中央1级资本，我们可以增加我们的信贷能力为5-6亿元人民币，为实际经济提供了更好的支持。
关于汇率政策，人民币对美元的相对稳定性（一小）。 （美元指数很可能在今年晚些时候会减弱，因此rmb会略微贬值其他货币）。这对出口是有益的。从梅奥（Mayo）到梅奥（Mayo），元（RMB）将在溢价和以外的钱之外实现“三代中等价格的整合”。截至6月底，对土地上的元的美元汇率为7,1656，自去年年底以来的价值仅为1.82％（欧元同时价值超过10％的欧元）。
自7月美元指数下降而篮板停止以来，高海上和土地上的元人民币略微贬值。 7月4日，INB汇率指数下降至95.3，是自2020年12月以来的最低水平，从去年年底开始贬值6.1％。
人民币贬值硬币篮
资料来源：中国证券研究所风
“反内部卷”：考虑两种就业促进
与十年前要约一方的结构性改革不同，在统一的国家市场共同结构的框架下，这一反国际体积回合，随着市场为导向的思维和法治的概念，工业治理加强了工业治理和法治的概念，促进了后方生产能力的有序撤离，促进了一项公平的竞争，并在十年之前通过了一项重建，而又一次的稳定又是在未成年的范围内，而经过重建，这是一项重新升级，而又是升级的范围。 供应。通过减少供应来协调。此外，财产增长周期必须是消费更新周期。当时，奢侈品消费已经完成。这面临着房地产长期向下趋势的压力，以及消费者需求的下降趋势。
随着大学生进入毕业季节在今年晚些时候，年轻人的劳动力压力比今年上半年大。 PPI连续33个月一直为阴性的原因是因为需求不是过分，但不足。因此，对消费和促进就业的需求增加比减少供应更为重要。预计将引入一系列特定的政策，以促进就业，尤其是在促进服务行业的发展方面。
在“预防循环”方面，该方法在“软循环”和“基于行业的政策”中。最近，太阳能行业，水泥和汽车协会已经自学科了。国家能源局进行了煤矿生产检查。工业和信息技术部也清楚地宣布，它将实施一轮新的工作计划，以稳定10个主要行业的增长，包括山脉，非有产金属，Petroc半部，建筑材料，机械，汽车和电气设备，并促进关键行业，调整结构，改善供应并消除后期生产能力。您可以注意实施的进度和政策的实际结果。如果结果低于预期，并且价格继续削弱，则尚未排除当前的业务计划，协会和部门验证的自律将进一步更新到更大的政治措施，例如能力和降低产能的交换。
总而言之，当前对“抗注入”市场的期望太高了，某些产品的价格大幅上涨，涉嫌过度手术。
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